中银证券研究点评6月通胀数据：三季度国内通胀压力上升

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6月CPI和PPI同比增速继续略超市场预期；CPI同比增速出现猪油共振；海外农产品价格上涨的进口效应仍在；出行需求增加；PPI生产资料逐月下降，但生活资料中的食品和服装价格涨幅继续超预期。

6月份，CPI持平，同比上涨2.5%，核心CPI同比上涨1%，服务价格同比上涨1%，消费品价格同比上涨3.5%。

环比看，6月份，食品价格下降1.6%，比上月上涨0.3个百分点，影响CPI上涨约0.30个百分点，非食品价格下降0.4%，比上月上涨0.3个百分点，影响CPI上涨约0.32个百分点；从同比看，食品价格上涨2.9%，比上月上涨0.6个百分点，影响CPI上涨约0.51个百分点，非食品价格上涨2.5%，比上月上涨0.4个百分点，影响CPI上涨约2.01个百分点。非食品方面，受国际油价上涨影响，国内汽柴油价格逐月上涨；服务消费有所恢复，机票和旅游价格逐月上涨，酒店住宿价格逐月上涨。

第三季度通货膨胀率可能会上升。6月份国内疫情防控较5月份继续好转，叠加夏季消费需求增加。CPI同比增速继续略超市场预期。6月CPI值得关注的点包括:一是猪油共振影响开始显现，猪肉价格环比上涨2.9%，燃油价格环比上涨6.6%。二是服务消费和出行需求相对旺盛，表明如果疫情继续得到有效控制，国内消费需求可能上升。三是食用油价格环比上涨1.4%。尽管粮食价格环比持平，但这表明国际农产品价格对中国输入性通胀的压力仍然不减。第四，三季度通胀。我们维持之前的观点，三季度货币市场宽松环境将大概率维持，宽信贷力度可能加大。准备金、利率等传统货币政策工具显然会受到外部环境的制约，难以调整。

6月份，PPI持平，同比增长6.1%，其中生产资料同比增长7.5%，生活资料同比增长1.7%，PPIRM同比增长8.5%。

6月复工复产继续推进，重点产业链供应链逐步顺畅稳定，保供稳价政策效果继续显现。在调查的40个工业类别中，37个价格上涨，与上月相同。主要行业中，同比价格上涨的有:油气开采、农副食品加工、石油、煤炭及其他燃料加工；价格涨幅回落:煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼和压延加工业、燃气生产和供应业；黑色金属冶炼及压延加工业价格下降。

关注PPI生活资料价格的环比上涨以及对CPI价格的传导。6月PPI数据存在两点担忧:一是生产资料价格环比小幅下降，CPI和PPI剪刀差继续收敛，加上7月以来国际大宗商品价格回落，后续工业企业利润有望继续改善；二是生活资料中食品价格环比上涨0.5%，连续4个月超过历史平均水平，衣着价格环比上涨0.7%，已连续两个月走强。因此，我们需要关注PPI对CPI非耐用消费品的价格传导。

风险:全球通胀上升过快；流动性回流至美国债务；全球新冠肺炎疫情的影响已经扩大。