中伟股份：经营现金流持续承压，拟再次定增募资逾60亿元“补血”

近日，中威股份定增申请获深交所受理，拟发行不超过6096.67万股，募集资金总额不超过66.8亿元，将用于投资四个扩产项目，补充流动资金。2020年12月和2021年11月，公司先后完成首次公开发行和定增，已通过股权融资融资超过60亿元。

截至2022年4月30日，中威股份仍有超过13亿元的首次发行和之前的定增募资未使用。频繁融资的合理性值得商榷。

2021年至2022年一季度，中威经营活动产生的现金流量净额为负，远低于当期净利润，而公司当期的现金销售远低于收入，因此公司创造经营活动现金流量的能力不强。此外，公司在大幅扩产的同时，销量逐渐跟不上产量的增长，公司的库存也占用了大量的流动资金。

上市以来，通过股权融资“补血”的产销率持续下降。

近日，中威股份发布定增预案，拟募资66.8亿元，其中19.95亿元用于补充流动，其余用于投资四个扩产项目。2020年和2021年，公司先后完成首次公开发行和定增，共募集资金超过60亿元，其中约14亿元已用于补充当期。

自2020年上市以来，公司逐年完成或计划股权融资，不断扩大生产，补充流动。公司“资金饥渴”的症结是什么？

中威股份将投入大量融资建设扩产项目，但尚未取得预期的业绩效果。截至2022年4月底，中威在前两次股权融资中投资的两个生产基地项目尚未完工，其中高性能动力锂离子电池三元正极材料前驱体西部基地项目已投产，累计实现收益未达到预期。

截至2021年末和2022年一季度末，中卫在建工程账面价值分别为23.04亿元和34.77亿元，较上期末分别增长279.59%和50.90%，增速较快。持有在建项目较多，公司仍筹资扩产，扩张势头较为激进。

生产的大幅扩张可能造成产能难以消化的风险。

2021年，中威股份锂电池正极前驱体材料销量和产量分别为17.57万吨和18.17万吨，同比分别增长93.22%和97.36%。销量同比增速赶不上产量增速。本期公司产品产销率为96.67%，比上年下降约2个百分点。

2021年末，公司存货账面价值为48.24亿元，同比增长超过2倍，远高于目前公司营收增速。其中，公司原材料和库存商品价值分别为17.79亿元和12.64亿元，同比分别增长5.32倍和3.31倍，是公司存货增加的主要原因。尤其是大量库存商品囤积，可能会拖累公司现金流。

对外投资和海外扩张消耗大量现金流。

观察中威股份现金流量表，2020年以来，公司在首次上市后，拓宽了融资渠道，融资活动现金流入和投资活动现金流出大幅增加。

2022年3月，中威股份参与袁腾股份有限公司a股IPO战略投资者配售，配售数量和金额分别约为57.48万股和1亿元。袁腾股份是中威股份上游原料领域的镍、铜、锰等钴系列产品的拥有者，公司此举是为了拓展上游原料供应领域，或需警惕行业周期下行时的负反馈风险。

此外，公司还与同行公司合资建立了海外生产基地。2021年12月，公司公告称，香港全资子公司与芬兰矿业集团全资子公司签订了芬兰前驱体项目投资协议，拟在芬兰哈米娜建设年产不超过12万吨的高镍三元前驱体生产基地，或需注意海外投资风险。

2021年末和2022年一季度末，中威股份投资的其他权益工具账面金额分别为6，719.75万元和16，630.66万元，较上期期末分别增加6，719.75万元和9，910.92万元。增长趋势明显，主要原因是公司对外投资规模增加。

经营现金流压力靠股权融资可持续吗？

中威股份净利润现金含量持续偏低。2021年至2022年第一季度，公司净经营性现金流为负。报告期内，公司销售商品和提供劳务收到的现金分别占当期收入的77.16%和68.93%，均低于上年。

2021年，公司应收票据和应收账款账面总值为47.29亿元，同比增长2.84倍，远高于当期营收增速。大量的赊销在一定程度上占用了流动资金。

总体来看，2022年4-6月，中威股份主要锂离子正极前驱体产品中三元前驱体和四氧化三钴月均价有所下降，未来公司盈利能力可能下降。

在行业高景气的环境下，中威股份可以通过股权融资不断扩大业务规模。但长期来看，公司的稳定运营还是需要提高自身创造现金流的能力，这一点公司可能还没有证明。