十大券商看后市：A股短期波动或加大行情更多转为盈利驱动

进入中报披露期，a股市场将如何解读？

论文收集了10家券商的意见，他们大多认为今年中报季上市公司业绩分化较大。前期市场累计涨幅不低，赚钱效应已有减弱迹象，短期市场震荡或上涨。

中信证券表示，市场正进入关键时间窗口，今年是近年来宏观经济数据最弱、上市公司业绩分化最大的时期，可能导致市场短期波动加大。

CICC还指出，经过两个月的市场反弹，考虑到目前投资者情绪明显好转，前期市场累计涨幅不低，部分股票涨幅更大。同时，有迹象表明赚钱效应减弱，市场可能从之前的单边上涨走向波动加大的状态。

国泰君安证券分析，近期市场出现调整，引发投资者担忧的主要有两大因素:一是海外衰退引发的经济风险，二是国内流动性是否会再次收紧。

配置方面，性能成为很多机构下一步关注的重点。

中信证券表示，预计市场将更受利润驱动。中信证券也指出，持续高景气、出现拐点的行业是最重要的配置线索。

中信证券:短期市场波动或加剧

展望后市，市场已经进入关键的时间窗口。今年中报季是近年来宏观经济数据最疲软、上市公司业绩分化最大的时期。在相关因素的共同作用下，市场短期波动加大。

首先，预计本次中报业绩将出现较大分化，容易导致板块和行业之间的快速调仓。投资者会进入焦虑期，股票赎回会增加。之后入场资金容易动摇，外部扰动因素开始增多，a股在大幅反弹后更容易受到情绪影响。

其次，宽松的货币基调没有转向，稳增长更加注重前期政策的落实，疫情防控进入精准化、常态化阶段，对经济的影响明显弱于二季度。

最后，从市场结构来看，新旧能源转换仍是业绩超预期的中报季核心线索。此外，增长和制造业亮点较多，医药分化明显。

配置方面，经济仍处于快速复苏过程中，月度估值修复行情基调未变。结构性因素占主导，中报持续高景气、出现拐点的行业是最重要的配置线索。综合来看，预计市场节奏会有所放缓。建议投资者继续围绕成长与制造业、医药与消费的轮动进行均衡配置。

CICC:波动性增加

经过两个月的市场反弹，考虑到投资者情绪明显好转，前期市场累计涨幅不低，部分股票涨幅更大。同时，有迹象表明赚钱效应减弱，市场可能从之前的单边上涨走向波动加大的状态。

展望后市，市场上行需要看到资本水平更明显的提升，疫情防控更实质性的改善，增长预期更实质性的修复，海外市场逐步企稳。

近期建议投资者关注内外部环境三个方面。一是国内经济数据继续向好，6月份增长数据可能较4-5月份明显企稳。相应地，在中美利差倒挂、近期国内CPI上行的背景下，市场开始关注国内相对宽松的流动性环境的可持续性。因此，临近7月中旬，需要关注政策层面的相关表态，尤其是预计在7月中下旬召开的中央政治局会议。

二是近期持续优化调整相关政策。

第三，海外市场正逐渐从交易上的“滞胀”过渡到“如何走出滞胀”。经济衰退的预期仍然是全球投资者的主要担忧。最近，商品价格波动加大。如果上游价格压力有望继续缓解，也可能给中下游行业盈利带来预期改善。

在配置上，建议投资者后续继续注意把握市场的节奏和弹性，忽略市场，强调结构。

中信证券:后续行情或更多将是盈利驱动

一般来说，金坑行情之后的行情走势会和2020年差不多。不同的是，今年下半年，基本面的复苏可能会弱于2020年，而宽松政策的退出可能会更慢。总体来看，今年下半年更有可能是震荡格局。

因此，后续需要关注基本面填坑复苏是否放缓，金融市场流动性边际变化，二者近期都有一些初步的变化迹象。目前市场也从单边修复期有所放缓，预计市场更多的是盈利驱动。

同时，近期市场结构由分化转为收敛，反映出此轮金坑市场修复期结束的信号。比如市值风格方面，市场先是经历了中小盘股的大幅跑赢，然后经历了券商市场大盘股的强势，现在回归均衡。价值风格方面，继续跑输成长风格，但7月份以来有所收敛。在大工业的风格上，狭义的增长风格从最强放缓，复工后消费明显加强，海外衰退后周期明显减弱。从超跌股的反弹程度来看，接近前期跌幅。此外，各行业风格轮动，核心资产盈利预期修复，大部分个股修复。

配置方面，近期中报预告季将开启，业绩将出现强烈分化。建议投资者重点关注新能源、食品饮料、农林牧渔、化工、军工、医疗等行业。

国泰君安证券:对未来股市不悲观

近期大盘触及3400点后出现调整，投资者担心两大因素:一是海外衰退引发的经济风险，二是国内流动性是否会再次收紧。

整体来看，目前股市的内在逻辑是经济有望好转，但经济并没有明显好转，所以无法通过经济线索找到股票。从预期的硬着陆到预期的经济复苏，我们对未来股市并不悲观。在调整中可以发现伴随着国内无风险利率和风险评估的下降以及风险偏好的提升的股票。

配置方面，两大投资主题有望继续走出过剩。一方面是股票经济下竞争优势扩大，股价得到充分调整的赛道股。另一方面是转型背景下的新能源、数字经济、自控等科技成长股。

海通证券:静待基本面

经过5月和6月两个月的快速上涨，7月以来，a股进入高位震荡阶段。自7月初以来，市场的波动是因为基本面没有跟上股市的步伐。以史为鉴，底部第一波上涨时空已经明显，周期性休整正常，反转上升趋势不变。

自4月下旬市场反转以来，电芯、汽车景气度一直较高，是近期上涨的推动因素。光伏、新能源汽车等中期趋势向上，短期热度较高。进一步上涨需要更好的基本面数据。汽车方面，新能源汽车年销量是重头戏。光伏方面，要关注硅材料的价格和国内外的需求。

6月底，消费行业已经有所表现。进入7月后，消费行业有所回落，消费行业又有表现，需要消费数据逐步回暖验证。

目前消费行业估值和机构配置比例都偏低。这一轮消费修复或类似于2020年，消费复苏前期的日常消费可能相对更好，后期的可选消费机会可能更大。日常消费品中，建议关注食品、医药、农业等。

华泰证券:中游制造业和必要消费仍是主要阵地。

前期市场成交背景色继续从宏观逻辑切换到繁荣逻辑。市场进入短暂休整期后，赚钱效应和市场宽度下降，市场更多集中在高景气板块，部分蔓延到景气左侧的品种。

7月以来，上市公司陆续披露中报业绩预告。预计上游资源类产品业绩增速将普遍改善。中游板块分化。受产品价格下降影响，2022年二季度业绩增速承压；制造业有益需求持续改善，2022年二季度成本将有所降低，中报业绩增速普遍环比上升。下游板块受疫情影响严重，中报业绩前景普遍较差。行业方面，2022年二季度消费属性的TMT板块普遍承压；2022年第二季度，银行业业绩增速略有下滑。

展望后市，中游制造和必要消费仍是主要阵地。综合考虑性价比和中报前景，建议关注智能汽车、通用设备、纯碱、水产养殖、钢铁、电力运营商。此外，在扩散市场中，建议关注景气度仍在左侧的地产后周期和CXO板块。

广发证券:把握繁荣资产

从交易水平和经济数据来看，本轮复苏弱于2020年。就a股影响而言，分子总量支撑不足，更应关注结构亮点。目前仍需要更多的货币和财政政策支持来促进复苏，分母支持力度更大。因此，当前a股结构性行情特征较为明显，风格偏向于受益折价率下行的成长股。

随着社会金融增速或持续上行，央行连续多日进行土地逆回购，通胀超预期，市场对未来流动性是否收紧有所担忧。但一方面，货币政策尚未满足扭转的条件，信贷的持续宽松对a股估值有明显的支撑作用，而当前供给侧引发的通胀对货币政策的压力相对较小。另一方面，之前四大股市微观流动性的改善因素还没有看到反转的条件。

展望后市，建议配置“政策暖”下的中国优势资产三条主线:一是疫情后的制造业和消费恢复，如汽车、光伏组件、零售等。二是加杠杆，限制性政策转向边际宽松的互联网媒体、创新药、房地产等。三是国内定价主导的通胀链，如上游资源、材料、水产养殖等。

招商证券:a股仍处于震荡上行周期过程中。

此前a股市场指数大多下跌，主要原因有四:一是部分投资者担心部分高景气板块7、8月份高频数据不及预期。二是担心中报预告造成近期抛压，但总体情况不大。第三，当前市场仍保持较为充裕的流动性，对a股估值形成积极支撑。第四，海外贸易衰退预计将持续，外需将受到扰动，近期国内疫情将呈点状出现，对市场情绪造成一定影响。

a股仍处于震荡上行周期中，四大变化的出现值得关注，可能改变市场下一阶段的运行逻辑和强势行业:包括中长期社会金融增速是否会继续超预期、大宗商品是否会继续弱势运行、国内通胀上升是否会影响货币政策变化、二季报整体业绩披露后未来一年谁将是最强的业绩方向。

在整合基本面、事件和政策，布局经济复苏和半年报高增速作为行业选择核心思路的背景下，下半年将呈现流动性驱动的社会整合特征，相应地，将呈现从小行情到大市值的风格演变。展望后市，建议投资者行业配置主线向“泛新能源”和“社会金融驱动”两个方向布局。

具体来看，在中长期社会融资大幅改善之前，行业新趋势的相关领域表现较好，如风光储、智能汽车、锂矿、自动化设备等。社会福利改善后，基建投资稳定，房地产加持后可以增加社会福利。建议关注白酒、地产连锁消费、银行、保险。

安信证券:业绩强劲才是硬道理。

不排除短期经济超预期复苏的可能，本周央行逆回购规模收紧，市场开始从预期回归现实。虽然过程有震荡调整，但并没有改变下一次震荡实现中枢上移的大方向。

回顾2000年至2001年和2008年美国两次典型衰退对a股市场的影响，从板块表现来看，第一梯队是确定性回归或事件性回归板块。历史上黄金股是最清楚的，基建股目前可以推导出来。第二梯队是确定性的，如医药、消费等高ROE品种；第三梯队是高景气板块，依靠业绩增长获取超额收益。

7月业绩验证窗口临近，强势业绩主线是市场结构性配置的首选。展望后市，建议围绕高景气度和疫情后康复进行配置，可超配汽车、医药、光伏、食品饮料、养殖、军工、煤炭、化工、基建等行业。

华西证券:进入震荡行情有一定概率。

二季度受国内经济运行扰动，a股多个行业中报业绩承压。虽然市场对a股盈利的下滑有所预期，但反弹到目前阶段，市场风险溢价已经下行不少。a股整体估值已回归最近十年的中值附近，部分行业估值处于历史高位，仍需考虑部分企业盈利超预期下滑的风险。

展望未来，财报和价格将是7月a股运行的核心因素。经过近两个月的反弹，a股的蜜月期可能暂时告一段落，有一定概率进入震荡行情。后续可重点跟踪猪价走势、企业中报披露等。整体来看，a股的运行是有底的。

行业配置方面，建议投资者关注三条投资主线:一是受益于国家政策支持的高景气板块，如新能源、新能源汽车及上下游；二是涨价收益，比如养殖；三是估值回归到相对合理区间的消费品，如医药、食品饮料等。