消费可以回到从前吗？

一场突如其来的疫情改变了很多事情的轨迹，消费首当其冲。它不仅是宏观经济的压舱石，而且与居民的个体生活密切相关。消费的重要性不言而喻。最近随着防疫政策的动态优化，居民对防疫过程的逐渐适应，市场的期待不禁被唤起:消费还能回到从前吗？就投资而言，目前在“疫情后康复”的氛围下，如何看待板块的投资机会？

1)高储蓄倾向是当前消费的痛点，疫情下的情境约束进一步造成消费的困境:“解铃还需系铃人”。目前影响居民消费的原因主要有两个:一是失业率上升，收入预期下降，储蓄率上升，当前居民储蓄率已升至历史新高，说明居民消费意愿较低；二是疫情下，受情境制约(想花钱，花不出去)。因此，消费修复的核心逻辑是预防性储蓄的释放和情景约束的开启；

2)从修复路径来看，需要经历高预防性储蓄、预防性储蓄释放补偿性消费三个阶段，其背后的心理是:对疫情未来不确定性的担忧、对疫情好转的担忧、担忧消除后长期被压抑的消费欲望的释放；

3)消费一直在恢复的路上，目前的痛点也是未来恢复的潜在点:政策援助+防疫政策动态优化+居民自身适应性增强。随着诸多因素的改善，消费已经走上了恢复的道路。从恢复路径看，目前处于预防性储蓄高企和预防性储蓄释放的过渡阶段。高储蓄率是当前消费的痛点，但当疫情的封印解除，压抑已久的消费欲望的释放是未来的潜在点；

4)在恢复的空间上，短时间内很难恢复到疫情前的水平。在结构上，分化较大:疫情完全消失、实际收入和收入预期恢复需要较长时间，短期内消费仍受抑制；结构分化差别很大:车是“最美的孩子”，政策效用最大。今年6月销量已经超过2021年和2019年同期水平；家电边际提振，结构上有亮点。但政策力度和效果不如汽车，整体需求仍有待提升；旅游消费是“最受伤”的，目前的数据大约是2021年同期的60%-80%(2021年是疫情稳定的一年，而2021年本身的情况大约是疫情前的90%)，完全恢复需要很长时间；

5)生活终究要继续。长期保持乐观。循序渐进，顺势而为:消费市场持续演绎的关键在于板块复苏的实际色彩。从极度悲观的预期中逐渐回归是肯定的，但是回归到原来的80%或者100%需要不断的观察和验证。节奏，短期侧重情感预期，后期侧重表现验证。从逻辑上讲，主要集中在两点:一是政策支持力度大，景气度具备可持续性保障的当前机会；二是短期数据处于底部，但在疫情反复冲击的阵痛中，供给侧的布局机会被深度清理。

高储蓄倾向是当前消费的痛点，疫情下的情境约束进一步造成消费的困境。

目前影响居民消费的原因主要有两个:一是失业率上升，收入预期下降，储蓄率上升，消费意愿低。央行问卷数据显示，截至2022年第二季度，国内居民储蓄意愿创近年新高，58.30%的居民倾向于“多储蓄”，而2019年同期仅为45.40%。从住户存款来看，情况也是如此:5月住户存款增加7393亿元，1-5月住户存款增加7.86万亿元。与去年同期相比，前5个月居民存款同比增长50.6%，甚至超过2020年同期水平；二是在疫情下，受情境制约，尤其是一些线下接触、聚合消费受冲击较大。“解铃还需系铃人”。所以消费修复的核心逻辑是预防性储蓄的释放和场景约束的开启。

消费已经在修复的路上，目前的痛点也是未来的潜在点。

政策帮扶+防疫政策动态优化+居民适应能力增强。随着诸多因素的改善，消费已经走上了恢复的道路:

政策助力:4月以来，中央和地方政府积极出台直接促进消费的政策措施。汽车、家电等大宗消费品是促进消费的重要抓手，出行、住宿、餐饮等线下服务业是促进消费的重点领域。不同的形式，包括减免税收、发放优惠券、减免门票、消费补贴等。，有不同的最终效果；

防疫政策动态优化:6月以来，防疫优化调整政策密集出台。如《新型冠状病毒防控方案》调整风险人员隔离管理的期限和方式，工信部取消通信旅行卡上的“星号”标记；

居民自我适应能力增强:疫情初期，人们的情绪趋于恐慌，但随着时间的推移，恐慌情绪逐渐下降，居民基于自身心理的主动活动约束逐渐减少。

从修复路径来看，一般需要经历三个阶段:预防性储蓄高，预防性储蓄释放补偿性消费，背后的心理是:担心疫情未来不确定性，担心疫情好转，担心缓解担忧，担忧消除后释放压抑已久的消费欲望。目前正处于预防性储蓄高企和预防性储蓄释放的过渡阶段。高储蓄率是当前消费的痛点，但当疫情的封印解除，压抑已久的消费欲望的释放才是未来的潜在点。

在恢复的空间上，很难在短时间内恢复到疫情前的水平，而且在结构上差异较大。

疫情完全消失、实际收入和收入预期恢复需要较长时间，短期内消费仍将受到抑制；从目前的恢复情况来看，结构分化大不相同:

汽车是“最可爱的孩子”，政策是最有效的，尤其是车辆购置税减半，对销量有很大的推动作用。今年6月销量已经超过2021年和2019年同期；

家电边际得到提振，结构上有亮点。618小家电销售数据相对亮眼，但房地产周期本身向下叠加的渗透率处于高位，整体需求依然疲软。与汽车相比，目前促进家电消费的政策主要由地方政府出台。如广西，补贴不到新家电销售价格的8%，力度弱于2009年(中央财政拨款补贴“家电下乡”和“以旧换新”，补贴比例分别为13%和10%；

旅行消费是“最受伤的”，目前的数据大约是2021年同期的60-80%。所以完全恢复需要很长时间。具体来看，5月餐饮消费仅为2021年同期的80%，1-6月票房收入为2019年同期的55%，6月国内航班数量为2021年同期的60%。

生活还会继续，保持乐观很久。循序渐进，随波逐流

消费持续演绎的关键在于板材复苏的实际色彩。从极度悲观的预期中逐渐回归是一定的，但要回到原来的80%或100%还需要不断的观察和验证。节奏，短期关注情绪预期，后续关注表现验证。从逻辑上讲，主要集中在两点:一是政策支持力度大，景气度具备可持续性保障的当前机会；二是短期数据处于底部，但在疫情反复冲击的阵痛中，供给侧的布局机会被深度清理。