全球央行观察丨欧元区5月CPI反弹，粘性通胀会否影响降息步调？

21世纪经济报道见习记者赖镇桃 广州报道

欧元区抗通胀，现实再遇波折。

5月31日，欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区5月CPI年率初值2.6%，预期2.50%，前值2.40%。欧元区5月核心CPI年率初值2.9%，预期2.8%，前值2.8%。

自去年12月底以来，欧元区通胀水平一直处于平稳回落区间，此次5月CPI出现首次反弹，显示欧元区抗通胀进程依然承压。同时，受访专家指出，通胀粘性抬头更为欧央行本就不平坦的抗通胀之路增添变数。

欧元区CPI数据公布后，降息预期也在回落。货币市场仍然预测下周欧央行将降息25个基点，但减少了对进一步降息的押注。交易员押注今年欧央行将有两次降息，有25%概率会有年内三次降息。

棘手的粘性通胀

从细分板块看，服务业是欧元区5月CPI意外回升的主要推手。

欧盟统计局数据显示，服务业5月同比增速为4.1%，高于4月的3.7%。该部门继续显著推动整体通胀。食品、酒精和烟草同比增速放缓至2.6%，非能源工业品同比增速0.8%(4月份为0.9%)，能源价格同比增速小幅上涨至0.3%，扭转了4月份-0.6%的负增长。

核心通胀排除了能源、食品、酒精和烟草的波动效应，从4月的2.7%上升到5月的2.9%。核心通胀指标的反弹，也反映出欧元区潜在的通胀压力不在波动性较大的行业。

安邦智库宏观经济研究中心研究员魏宏旭向21世纪经济报道记者分析，欧元区通胀反弹，特别是核心CPI的反弹，反映出通胀的内生因素已经形成，意味着欧洲央行治理通胀面临较大的困难，实现通胀目标将经历一个相对较长的时期。目前来看，欧洲通胀的构成已经不再是能源、食品等短期供需失衡所导致的，更多是服务价格的上涨所推动，其背后是工资的上涨。

5月23日，欧央行表示，今年一季度协商工资同比增长4.7%，高于去年第四季度4.5%的同比增速。此前市场普遍预计协商工资会下滑或至少维持稳定，但超出预期的劳动力成本上升，正给服务业的通胀持续施加压力。

魏宏旭进一步指出，由于服务业表现强劲带来的工资上涨，从而推动核心CPI的上涨，这意味着欧元区通胀的形成，从之前的商品端，转到了服务端，已经形成了通胀和工资同频上涨的正向循环。这种内生性，也就是通胀的粘性，物价上涨的预期一旦稳固，将很难被快速打破。

欧元区的最大经济体德国，通胀压力更是明显。德国统计局周三数据表示，德国5月调和CPI同比上涨2.8%，高于经济学家预期的2.7%，也较4月的2.4%有所攀升。

这已是德国CPI连续第二个月攀升，这主要和一年前德国推出低价公共交通票、基数低有关。

与此同时，德国经济活跃度提升带动需求回暖，从而也让通胀升温。同济大学德国问题研究所研究员胡子南向21世纪经济报道记者表示，5月德国服务业和综合PMI的增长，表明德国整体经济活动在加速扩张，尤其是服务业的强劲表现带动了整体经济复苏，可能会增加消费者和企业支出，从而对物价水平产生上行压力。

6月降息几成定局

从近期数据看，欧元区释放了更积极的复苏信号。

5月23日，标普全球发布的数据显示，欧元区5月综合PMI初值为52.3，为12个月新高。低迷已久的制造业PMI初值从4月的45.7升至47.4，创15个月来最高纪录。

魏宏旭表示，今年以来的一些指标表现较好，预示着欧元区经济恢复的态势较为乐观，很可能延续一季度的正增长。虽然制造业PMI持续恢复，但仍然在萎缩区间，表明制造业仍然在寻底的过程中，整体经济恢复主要来着服务业的良好表现。因此，这仍然是一个“滞胀”基础上的一个低水平的恢复，整体向上的动力并不充分，今年可能会是一个温和改善的过程，难有快速的反弹。

缓慢的复苏基调将为后续的宽松货币政策提供支撑。胡子南表示，欧央行在6月降息的可能性较大，这是为了支持法国这类经济活动放缓的国家，同时促进整体欧元区经济复苏。

同时，从欧央行重要官员表态来看，5月通胀回升也没有撼动欧央行6月降息的计划。

欧洲央行首席经济学家菲利普bull;莱恩也回应称，即使今年通胀将反弹，放松货币政策的限制也是适当的。

欧洲央行执行董事会成员法比奥·帕内塔在评论通胀数据时表示，周五公布的欧元区最新2.6%的通胀率与预测一致，“既不好也不坏”。

欧洲央行行长拉加德已在频频暗示降息动作。她在5月表示，随着通胀快速增长目前已基本得到控制，下个月降息是大概率事件。

凯投宏观欧元区副首席经济学家Jack Allen-Reynolds指出，5月整体和核心通胀率的上升，以及服务业通胀率跃升至7个月高点，都不会阻止欧洲央行下周降息。但现在看来，7月再次降息的可能性不大。

6月首降已成市场共识，7月连续降息是小概率事件，但之后的降息路径仍存分歧，市场倾向欧央行年内共有两次降息，经济学家则普遍预测下半年会有三次下调。

5月CPI数据发布后，交易员减少了对欧洲央行今年降息次数的押注。两次降息已被完全定价，第三次降息的几率则只有三分之一。

经济学家普遍预测每三个月调整一次利率政策的可能性更大，同时还表示，不排除欧央行也会在此期间采取降息行动。法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛警告称，不要低估7月的再次降息。

欧央行拒绝对特定的后续利率路径作出承诺。“我们必须依赖数据，”拉加德称，这是管委会所有成员共同作出的集体决定，很难规定或预测第一次降息后的路径。

汇丰经济学家Fabio Balboni表示，预计欧央行委员会中的鸽派和鹰派之间将出现分歧，前者热衷于取消所有政策限制，而后者希望谨慎行事，直到他们确信通胀已得到控制。

魏宏旭认为，鉴于目前通胀走势所表现出来的“粘性”，即使6月如期降息，也会放慢未来欧洲央行降息的节奏。因此，其继续在7月连续降息的可能性并不大。如果欧元区经济继续缓慢恢复，则实际上欧洲央行并没有足够的继续降息的理由。

在胡子南看来，欧元区后续的GDP增长率和CPI数据，仍是决定货币政策的关键。如果经济增长持续疲软，欧央行可能会继续降息以刺激经济。但如果通胀率继续上升，降息的空间将受到限制，这需要继续关注就业数据和工资的增长情况。